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（报告出品方：中信证券）

充电桩行业变化：投建主体逐渐多元化，产品朝高功 率快充方向发展

运营商：直流桩建设加速，高功率占比持续提升

2023 年月度平均新增公共桩 7.5 万台，同比+41.8%。根据中国充电联盟数据，截至 2023 年 11 月，中国公共充电桩保有量 263 万台，同比+52%；2023 年 1-11 月，平均月 度新增公共充电桩约 7.5 万台，同比+41.8%，公共充电桩行业保持高速增长。

2023 年月度平均新增公共直流桩 3.5 万根，同比+45.0%。根据中国充电联盟数据， 截至 2023 年 11 月，中国公共直流桩保有量 114 万台，同比+56%；2023 年 1-11 月，平 均月度新增直流充电桩约 3.5 万台，同比+45.0%，增速超越行业整体（41.8%）和交流桩 （37.0%），从结构看，新增直流占比 45.8%，较 2022 年（44.8%）进一步提升。

直流桩保有量 CR5 达 74.5%，头部运营商积极建设。根据充电联盟数据，截至 2023 年 11 月，中国公共充电桩保有量 TOP5 运营商市占率合计约 64.9%；从直流桩来看，TOP5 运营商市占率合计 74.5%，格局较整体更为集中。以头部四家民营充电运营商为例，2023 年 1-11 月特来电、云快充、星星充电、小桔充电新增直流桩同比增速分别为 52.4%/69.7%/ 20.4%/57.3%，除星星充电外均高于行业整体增速。

新增直流桩功率持续提升，2023 年新增 100KW 以上功率直流桩占比达 94%。根据 中国充电工况（CCIC）项目组实采数据，通过统计铭牌数据，全国公用直流桩充电功率主 要集中在 100-150kW 区间（主要为 120kW），占比 52%，整体看，超 100kW 区间的公用 直流桩占比超 80%。从增量变化来看，2023 年 1-10 月全国新增公用直流桩中，充电功率 在 100KW 以上的占比达 94%。

政府平台：政策驱动下，地方政府平台大力建设充电桩项目

政策引导行业发展，鼓励地方政府通过发行专项债等支撑充电项目建设。随着新能源 汽车行业的快速发展，对充电基础设施进行适度超前的规划布局显得愈发重要，2020 年 政府工作报告首次提到，将充电桩纳入“新基建”，开启了充电桩的新基建阶段。此后， 国家层面持续出台鼓励充电基础设施建设的政策，例如，2023 年 6 月，国务院办公厅发 布《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》，提出到 2030 年，基本建成覆 盖广泛、规模适度、结构合理、功能完善的高质量充电基础设施体系；鼓励地方政府加大 对大功率充电、车网互动等示范类项目的补贴力度，通过地方政府专项债券等支持符合条件的充电基础设施项目建设，通过绿色债券等拓宽充电基础设施投资运营企业和设备厂商 融资渠道，鼓励开发性金融机构创新融资支持模式，实施城市停车、充电“一张网”专项 工程。

充电桩专项债发行规模快速增长，融资成本不断下降。在国家政策的支持下，地方政 府旗下的城投公司、交投公司等通过发行专项债等方式建设充电基础设施。根据专项债券 信息网统计的数据，截至 12 月 15 日，2023 年中国充电桩领域专项债发行规模达 64.22 亿元，同比+146%，发行数量 120 个，是 2022 年项目数量的 3 倍；从发行利率来看，充 电桩专项债的平均发行利率从 2018 年的 4.1%下降到 2023 年的 3.0%，融资成本不断下 降；期限上，以 2023 年新发的充电桩专项债为例，10、15、20&30 年期占比分别为 18%、 37%、44%，期限普遍较长。

传统能源企业：新能源转型驱动，具备场地资源优势

大额招标、收购中小运营商，传统能源企业积极布局充电网络。随着新能源汽车渗透 率的逐渐提升，中国石油、中国石化等大型传统能源集团响应国家政策，同时积极推动能 源转型，通过招标、收购等方式布局全国充电网络。例如：中石化早在 2021 年宣布到 2025 年建设充换电站 5000 座；中石油于 2023 年 6 月 26 日公开招标采购充电设备，采购金额 高达 5 亿元，采购包括充电桩、充电模块、充电枪等设备，随后于 9 月 8 日在官网发布消 息，已成功收购普天新能源 100%的股权，表示未来 3 年将抓住新能源产业发展的窗口期， 完成充电桩业务在全国的战略性布局，力争进入充换电头部企业行列；普天新能源是国内 较早开展充电业务的央属企业，根据中国充电联盟数据，截至 2023 年 11 月，普天新能源 运营的公共充电桩数量达 2.78 万台。

中石油标段涉及高功率、液冷等充电设备和组件。中石油 5 亿元大额招标涉及到四个 标段，分别是充电设备（普通）、充电设备（液冷）、充电模块（充电堆的重要组成）、充 电枪，其中包括充电堆设备最高功率达 960kW，全液冷充电堆总功率达 720kW，还涉及 到对液冷充电模块和液冷直流充电枪的需求。

除中石油、中石化等大型央国企能源集团外，传统能源领域的民营企业也在积极向新 能源方向转型。根据和顺石油 2023 年中报披露，公司是湖南省第一家获国家商务部批准 取得成品油批发资质的石油企业，目前公司在光伏、储能及新能源汽车的充电和换电等业 务方向成立了全资子公司，着力研究和开展相关业务；根据和顺石油官方微信公众号披露， 2023 年 11 月 23 日，公司与华为数字能源、新顺能签署三方战略合作协议，同意在全液 冷超快充领域进行全方位交流与合作，共同加快打造高品质超快充服务网络；本次合作设 定了未来三年力争实现万座华为智能超快充站目标，推动充电网络正式进入超充时代。

传统加油站转型充电站具备场地优势，打开充电桩长期增量空间。受到新能源汽车替 代燃油车影响，加油站数量近年来增速开始下滑，根据智研咨询和隆众资讯数据，2022 年我国加油站数量 11.5 万座，同比-8.7%，近年来首次出现负增长，2023 年 10 月全国加 油站数量约 11.3 万座，较 2022 年进一步下降。从竞争格局来看，我国加油站行业主要分 为国企、民营、外企三大类，根据智研咨询数据，2020 年中国石化、中国石油、中国海 油三大国企合计市占率约 52%，外企如壳牌市占率约 1.4%，其余多为民营企业。传统加 油站转型充电站具备天然的场地资源优势，假设当前加油站在远期全部改造成公共充电站， 同时我们依据行业经验假设单站配套的充电桩终端数量在 10-20 个，则改造完成后，预计 远期市场将新增充电桩终端规模在 100-200 万台。

新能源车企：加速入场布局超充桩，提升新能源品牌竞争力

预计到 2026 年 800V 高压快充车型销量达 580 万辆，渗透率将达 50%。自 2018 年 保时捷发布支持 800V 快充车型 Taycan，车载快充技术从百万豪车逐渐下探，包括奔驰、 奥迪、比亚迪在内的多家车企纷纷推出支持快充技术的 800V 车型平台。2023 年 6 月，小 鹏汽车推出的 G6 入门版价格为 20.99 万元，进一步降低了 800V 平台车型的价格门槛， 我们认为车载快充技术进入大规模推广的拐点已至。根据华为数字能源发布的《中国高压 快充产业发展报告（2023-2025）》中数据，根据国内主要车企发布的 800V 及以上高压快 充车型规划，预计到 2026 年，国内 800V 以上平台电动车销量有望达 580 万辆，渗透率 约 50%，支持高压快充车型的市场保有量将达到 1300 万辆以上。

亲自下场，头部新能源车企超充桩规划建设目标明确。随着新能源汽车 800V 高压快 充车型的密集发布，为了匹配快速补能需求，头部车企在新能源充电领域尤其是大功率超 充桩的建设方面也在加速布局。根据各家车企发布会及官方微信公众号公布的信息，例如：1）极氪：计划 2024 年新建约 500 座极充站（截至 2023 年 11 月 30 日已布局 401 座）， 计划 2026 年极充桩保有量达到 1 万根，每根桩都适配 800V 车型；2）理想汽车：预计 2023 年建成 300 座 5C 超充站，到 2025 年高速路段将建设完成 1000+站，实现对 90% 国家级高速干线全覆盖；3）小鹏汽车：预计 2026 年自营充电站将超 10,000 座；4）宝马 &奔驰：华晨宝马和与梅赛德斯-奔驰签署合作协议，将以 50:50 的股比在中国成立合资公 司，计划到 2026 年年底在中国建设至少 1,000 座具备先进技术的超级充电站，约 7,000 根超充桩；5）蔚来汽车：预计 2024 年在国内新增 2 万根充电桩。

车企自建超充桩功率显著提升，大幅提升 800V 车型补能效率，自家车主享有一定充 电权益。新能源车企自建的超充桩主要有如下特征：1）宽电压：电压范围普遍在 200-1000V；2）大电流：峰值电流普遍在 600A 以上；3）高功率：峰值功率 480kW 以上居多；4）高 充电效率：各家发布的 800V 车型搭配超充桩，普遍具备更高的补能效率，平均 5min 补 能超 200km。在开放程度上，大部分自建充电站车企都还选择部分开放或者完全开放给其 他新能源车型，但是对自家车主仍给予了充电优惠权益等。车企自建充电桩，和自家车型 的匹配度更好，同时有专人维护，充电桩安全性更高、故障率更低，给用户带来更好的补 能体验，增强品牌黏性和认同感。

高功率快充趋势下，从三大维度看充电桩升级方向

高功率维度：直流桩内部元器件需要朝高功率方向升级

充电模块：高功率等级更适配大功率直流桩，技术壁垒和盈利能力提升

充电模块是直流桩最核心单元，功率等级近年来逐步提升。对直流充电桩来说，充电 模块是其实现整流、隔离、滤波等功率变换的基本单元，是其最为重要的核心部件，充电 模块的功率、效率、功率密度、电压范围、防护性等性能直接影响直流充电桩的整体性能， 其中，充电模块的功率等级直接关系到直流充电桩的功率大小。为匹配新能源汽车的大功 率快充需求，充电模块功率等级不断提高，由早期的 3KW、7.5KW、15KW，发展至目前 以 20KW 和 30KW 为主的市场应用格局，并有望向 40KW 甚至更高功率等级的应用方向 发展。

充电模块功率等级越大，对大功率直流桩适用性更强。根据终端应用的需求，直流充 电桩一般由偶数台（一般在 12 台以下）充电模块并联而成。目前，120KW 及以上的大功 率直流充电桩已成为市场的主流，而 15KW 充电模块已无法很好满足上述主流应用的需求， 因此逐渐退出市场主流应用；市场上主流产品 120KW 充电桩主要应用 20KW 和 30KW 充 电模块。随着动力电池技术和充电技术的不断发展，160KW、180W、240KW 甚至更大功 率充电桩也将逐渐进入市场主流应用，与之相适应的 30KW、40KW 甚至更大功率充电模 块也将迎来更广泛的应用。

大功率充电模块对功率密度要求较高，考验模块厂商的技术积累。提高直流充电设备 输出功率主要通过增加充电模块数量或提高单个充电模块的功率，以提高直流充电设备总 功率的方式实现。但是考虑到充电桩的体积有限，单纯增加充电模块数量不能满足功率提 升需求，因此需要在充电模块体积不变的情况下，提升单个模块的功率，即提高功率密度。因此，体积功率密度是考验各充电模块厂商的核心指标之一，根据优优绿能招股说明书统 计，目前业内 40KW 模块最大功率密度达 59 W/in³，较 20KW、30KW 模块显著提升。

高功率等级充电模块的售价和毛利率水平更高。充电模块的销售价格受原材料成本变 化而波动，同时毛利率水平还受到出货规模、客户类型等诸多因素影响，我们以优优绿能 主销的 20/30KW 充电模块为例，30KW 的充电模块售价显著高于 20KW 模块；毛利率方 面，根据优优绿能招股书披露，2023H1 公司 30KW 模块毛利率达 40.4%，显著高于 20KW 模块。

伴随对功率密度提升的需求，充电模块内部元器件如功率器件、磁性元件也要进行相 应的性能升级。

功率器件：提升耐压、降低损耗，超级结 MOS 和 SiC 产品具备较大潜力

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