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【事件描述】

8月15日，公司发布2024年上半年业绩。2024H1，公司实现营收33.06亿元，同比下降1.03%；实现归母净利润2.83亿元，同比下降36.03%。

【事件点评】

2024年上半年营业收入同比小幅下滑，业绩端表现弱于营收。营收端，2024H1，公司实现营收33.06亿元，同比下降1.03%。分渠道角度看，营收增长主要由电商渠道增长带动，线下直营及经销渠道收入同比下滑。业绩端，2024H1，公司实现归母净利润2.83亿元，同比下降36.03%。今年上半年，公司业绩降幅高于营收降幅，主因销售费用率及管理费用率提升，部分被销售毛利率同比改善所抵消。

2024年上半年NEXY.CO及NAERSI品牌营收稳健增长，各品牌期末门店数量整体稳中略降。分品牌看，2024H1，Koradior实现营收10.60亿元/-6.19%，占集团收入比重32.0%；NAERSI实现营收7.35亿元/+4.3%，占集团收入比重22.2%；NEXY.CO实现营收5.04亿元/+5.1%，占集团收入比重15.3%；ELSEWHERE、NAERSILING、La Koradior、CADIDL、FUUNNY FEELLN分别实现营收2.46、2.25、2.55、2.02、0.82亿元，同比增长-9.8%、-10.8%、17.5%、-6.3%、14.0%，占集团收入比重7.5%、6.8%、7.7%、6.1%、2.5%。截至2024H1末，Koradior、La Koradior、ELSEWHERE、CADIDL、FUUNNY FEELLN、NAERSI、NAERSILING、NEXY.CO门店数量分别为700、45、160、153、78、455、88、233家，较期初净变化为-14、-1、-12、-8、-13、+1、-7、+2家。

线下渠道门店数量整体净减少，线上渠道各电商平台均实现收入增长。分渠道看，1）线下渠道方面，截至2024H1末，公司共拥有门店1912家，较期初净减少52家，其中直营门店1485家，经销门店427家。2024H1，直营、经销渠道分别实现营收26.34、1.26亿元，同比下降3.7%、11.7%，占集团收入比重79.7%、3.8%。2）线上渠道方面，2024H1，实现营收5.46亿元，同比增长17.8%，占公司收入比重16.5%；其中天猫、唯品会、EEKA商城、抖音分别实现营收1.24、2.40、0.50、1.01亿元，同比增长7.9%、14.8%、35.5%、4.0%。

各渠道销售毛利率均同比提升，存货周转有所放缓。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率76.3%，同比提升1.04pct，其中直营门店、经销门店、电商平台毛利率同比分别提升1.2、1.0、3.5pct至79.5%、74.2%、61.1%。费用率方面，2024H1，公司销售费用率、管理费用率同比提升3.9、2.5pct至57.6%、11.2%。销售费用率上升主要由于薪金及员工福利、店铺专柜费用、品牌宣传推广费用增加。管理费用率上升主要由于薪金及员工福利、研发费用增加。综合影响下，2024H1，公司归母净利润率为8.4%，同比下滑4.9pct。存货方面，截至2024H1末，公司存货12.74亿元，同比增长40.0%，存货周转天数279天，同比增加68天。经营活动现金流方面，2024H1，公司经营活动现金流净额为4.52亿元，同比下降50.60%。截至2024H1末，公司现金及现金等价物为3.58亿元。

【投资建议】

2023年，公司实现终端零售额88亿元，考虑国内消费市场恢复程度较弱，我们预计2024年公司终端零售额同比持平略增，并调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.20\1.33\1.45元，8月16日收盘价对应2024-2026年PE分别为6.7\6.1\5.6倍，维持“买入-B”评级。

风险提示：线下门店升级效果不及预期；电商渠道增速放缓；国内消费者信心恢复不及预期。

财务数据与估值

 财务报表预测和估值数据汇总

研报分析师：王冯

执业登记编码：S0760522030003

研报分析师：孙萌

执业登记编码：S0760523050001

报告发布日期：2024年8月19日

【分析师承诺】

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

【免责声明】

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